（图片系AI生成）

最近几日，A股指数回调，旅游有关的板块却异军突起，流通反弹。但岂论涨跌，念念踏进上市行列的旅企一直不少，继活力集团、印象股份、锦江旅舍（600754.SH）不竭递表港交所后，陕西旅游文化产业股份有限公司（以下简称“陕西旅游”）在障碍多年后，终将于11月7日上会。

陕西旅游主贸易务集旅游演艺、旅游索说念、旅游餐饮、旅游技俩投资及经管为一体，主要依托华清宫、华山等旅游资源，向搭客提供旅游居品及处事体验。这次IPO拟募资15.55亿元用于收购太华索说念股权技俩、收购瑶光阁股权技俩、收购少华山旅游索说念技俩、泰山秀城(二期)斥地技俩、少华山南痕迹说念技俩、太华索说念搭客中心技俩和太华索说念处事中心技俩。

不雅察君认真到，就在陕西旅游侘傺IPO路行将迎来收官之际，其事迹却在本年出现较大幅度的下滑。而在演艺阛阓同质化及竞争加重的配景下，陕西旅游募投技俩能否带来预期收益，或不如公司预期的那么乐不雅。

瞻望2025年营收、净利双降

回溯来看，陕西旅游的IPO路可谓侘傺。

早在2017年1月，公司平安改名“陕西旅游”后就在新三板挂牌，初入老本阛阓；同庚7月，公司向陕西证监局报奉上市引导备案材料，平安开动谈判A股上市打算；但直到2020年12月，公司才初次向证监会递交上市材料并取得受理。

不外，就在列队中，陕西旅游因其配合的管帐师事务所与讼师事务所被证监会立案探听，其IPO审查被动中止；2022年4月，陕西旅游IPO审查终于收复。但新冠疫情掩盖之下，公司事迹一秒入冬，公司于3个月后主动除去了央求。

之后，全行业不竭承压，2023年，成都市青城山都江堰旅游股份有限公司和湖北省鄂旅投旅游发展股份有限公司也先后除去A股上市央求。至此，沪市主板也再无旅企IPO列队。

但跟着疫情影响散去，旅企事迹回升，活力集团、印象股份不竭赴港谋上市，锦江旅舍也拟“A+H”，但陕西旅游却坚毅上A股，于本年5月再次向沪市主板发起冲击。在历经2次问询后，快速迎来上会日。

不外，需要认果然是，疫情后事迹强反弹的陕西旅游，却在本年又入事迹下滑窘境。

招股书自大，2022年度-2024年度，陕西旅游永诀齐全营收2.32亿元、10.88亿元、12.63亿元，同比变动-36.01%、+386.05%、+17.86%；归母净利润-7207.28万元、4.27亿元、5.12亿元，同比变动-298.26%、+674.39%和+22.34%。

但本年1-9月，营收仅录得8.89亿元、归母净利润3.69亿元，同比下滑18.80%和26.93%。且公司瞻望，2025年全年的营收为9.51亿元-11.17亿元，同比变动-24.69%至-11.54%；归母净利润3.71亿元-4.36亿元，同比变动-27.50%至-14.80%。

公司阐明，2025年1-9月，陕西省旅游行业合座景气度较2024年下落，回到平日水平；陕西省碰到寒潮、大风、沙尘和霜冻天气，尤其是西安出现了连年来萧疏的低温，这些恶劣天气条款对搭客体验公司户外演艺和索说念处事产生一定影响，导致搭客数目减少，运营受限。

值得一提的是，证据陕西省的统计，前三季度，8条重心文旅产业链群总营收瞻望超7900亿元，同比增长15.82%。收尾前三季度，旅游景区及闪现累积A级旅游景区598家，新增星级旅游饭铺11家，旅行社380家。

过半事迹仰赖《长恨歌》

本色上，不雅察君梳剪发现，陕西旅游的事迹下滑并弗成完全归结于天气身分，毕竟分季度来看，Q1、Q2、Q3，公司营收永诀同比变动-16.18%、-20.81%、-18.52%，Q3单季天气身分少如故录得较大幅度的下滑，一定进度反应公司需求疲软。

从事迹孝顺来看，《长恨歌》演艺收入是公司完全的孝顺大户，长年保握在50%以上的收入水平，且占比连年走高。但风险也很显著，一朝其对搭客的诱骗力下落或是碰到近似此前的新冠疫情或天气身分，会对公司事迹形成平直的影响。典型的如2025年上半年，该技俩上座率从2024年的87.77%下滑至77.98%，单场收入的下滑平直带来上半年营收的滑坡。

（陕西旅游分业务营收情况，起首：公司招股书）

虽然，关于收入结构单一的问题，公司心知肚明，在长恨歌除外，还开辟了诸多其他业务，仅仅均未能形成新增长弧线，以致在本年上半年大面积下滑，进一步带崩公司事迹。

以西峰索说念为中枢的索说念业务例如，在华山景区，陕西旅游运营的西峰索说念与三特索说念旗下北峰索说念存在平直竞争，同期还运营少华山奥吉沟索说念、华威滑说念。本年上半年，跟着西峰索说念等的本色购票东说念主次全线下滑，公司旅游索说念业务共计仅184.95万东说念主次/期，远低于2024年全年的464.76万东说念主次/期，东说念主次下滑显著。且与同业相较，公司索说念业务毛利率在行业垫底。2022年-2024年、2025年1-6月，陕西旅游索说念业务毛利率永诀为-1.20%、64.50%、65.34%和67.48%，而2023年开动，通盘同业的索说念业务毛利率均高于70%，碾压公司毛利率水平。

（索说念业务毛利率对比，起首：陕西旅游问询函回应）

这次IPO募资，公司主要亦然拟拓事迹增长点，且将业务拓展至省外。但需要认果然是，所投项当今景或不如公司瞻望的那么好意思好。

2021年9月，公司位于山东泰安的泰山秀城（一期）技俩启动试运营。但2022年-2024年、2025年1-6月，该技俩仅齐全营收178.86万元、261.10万元、407.70万元和201.16万元。此番IPO募资中近一半打算用于“泰山秀城二期技俩”。公司预测，该技俩建成后的演艺技俩可齐全与《长恨歌》近似上座率。

然则践诺是，该技俩中方的的大型红色实景演艺《泰山炊火》（原名《铁说念游击战》）自2021年9月公演后，论述期的上座率永诀仅有12.19%、14.22%、11.89%和14.73%，毛利永诀为-991.45万元、-1405.37万元、-1553.94万元和-730.02万元，亏欠握续扩大。

（起首：公司招股书）

公司以致在招股书中率直请示，“若上座率仅保管15%，7.29亿元召募资金形成的财富可能被全额计提减值损失的风险。”

相干于“泰山秀城二期技俩”的不细目性，收购类技俩相对更有谱一些。证据公司的裸露，2024年度，公司本次收购类募投技俩中拟收购的意见公司及财富均已齐全盈利。其中，太华索说念贸易收入46,084.97万元，净利润19,830.82万元，瑶光阁演艺贸易收入5,383.31万元，净利润2,133.00万元，少华山旅游索说念财富组贸易收入1794.09万元，净利润912.82万元。

需要认果然是，岂论是新建技俩如故收购演艺技俩，均难暂劳永逸。跟着旅游阛阓复苏，旅游演艺行业竞争不休加重，在《长恨歌》上座率都下滑的情况下，演艺阛阓其实都在承压。

《2024年寰宇上演阛阓简报》自大，2024年寰宇旅游演艺上演场次近19万场，不雅世东说念主数浩瀚8500万东说念主次。与此同期，演艺投资也多点着花，比如泉州2024年签约“宋元中国·东方大港”、“戏剧古厝”、“吾爱·泉州”演艺技俩，总投资超25亿；江西投资3.7亿元打造“南昌城市文化街区”演艺技俩；青岛投资2.5亿元打造“丝路千古情”演艺技俩等。

新技俩接连上马，种种IP泛滥成灾，却越来越趋于同质化，投资失败的也比比齐是。比如ST张家界（000430.SZ）曾经20多亿元打造文旅小镇大庸古城，但因距离中枢景区较远，上演技俩衰败竞争力，自2021年6月试运营后就握续亏欠，以致一度因搭客罕至而上了“热搜”。（文｜公司不雅察，作家｜苏启桃，裁剪｜曹晟源）